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高华证券4月份官方采购经理人指数PMI数据噪音大实体经济增速或因政策放松和出口加速增长而保持稳健

2019/08/14 来源:绍兴信息港

导读

高华证券:4月份官方采购经理人指数 PMI数据噪音大 实体经济增速或因政策放松和出口加速增长而保持稳健 2012-05-01 类别: 机构:

高华证券:4月份官方采购经理人指数 PMI数据噪音大 实体经济增速或因政策放松和出口加速增长而保持稳健 2012-05-01 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

数据:

3月份,由国家统计局与中国物流与采购联合会(CFLP)共同编制的制造业采购经理人指数(PMI)从3月份的53.1%升至53.3%(彭博市场预测为53.6%;路透市场预测为53.6%),这一数据略低于市场预测的53.6%。

用标准的X12方法进行简单再次季调后,采购经理人指数持平于51.6%。

4月份,在PMI成分指数中(以下数据均为再次季调后数据,全部成分指数请参见图表7):

生产成分指数从3月份的53.8%升至54.9%。

新订单成分指数从3月份的52.0%降至51.2%。

原材料库存成分指数(通常为顺周期性)从3月份的48.3%降至47.3%。

从业人员成分指数从3月份的49.9%降至49.6%。

中国经济数据简评2供应商配送时间指数从3月份的48.7%升至49.1%。

购进价格成分指数从3月份的52.9%降至52.4%。

新出口订单成分指数从3月份的50.1%升至50.5%。

进口成分指数从3月份的49.4%降至49.1%。

产成品库存成分指数从3月份的49.8%升至50.0%。

积压订单成分指数从3月份的47.1%降至45.7%。

采购量成分指数从3月份的53.1%降至52.2%。

要点:

4月份PMI数据的小幅上升难以解读。就历史数据来看,官方PMI在4月份的平均升幅约为0.8个百分点。如果我们按照惯例对数据进行简单再次季调,那么结果会显示4月份数据低于3月,这似乎表明经济增势较3月份有所减弱。然而,我们认为官方PMI的编制者在近几个季度可能对数据进行了进一步季调,但没有修正历史数据序列(在正常情况下,经过季节调整的历史数据应该随着新数据的公布而不断调整,正如官方GDP季环比数据那样)。我们认为,官方PMI数据之所以可能进行了调整或许是为了回应数据使用者针对该数据明显季节性的批评意见。若果真如此,官方PMI的上升或许意味着实体经济增速有所提高。官方PMI数据的编制机构并未宣布他们对数据处理方法进行了任何调整,同时也没有确凿证据显示我们猜测的对季节性的调整确有发生(尽管有一些间接证据表明近几个季度的季节性明显下降);因此,该数据不易解读。从概念上讲,鉴于PMI数据调查的是采购经理人对经济状况较上个月变化的看法,所以该数据应该与实体经济的环比增幅相吻合;但是,实际的PMI数据却经常与工业增加值的同比增幅相关度更高(不过并非总是如此)。

整体而言,我们认为4月份官方PMI的小幅上升可能意味着当月工业增加值同比上升,但回升幅度不大。鉴于去年基期很低,同比不大幅回升就意味着工业增加值月环比增幅从3月份的高水平回落(PMI与工业增加值数据的涵盖范围略有不同,前者仅包括制造业,而后者还包括采矿和公用事业)。考虑到:(1)3月份宽松的货币和财政政策对增长有滞后的推动作用;(2)3月份之后的政策仍相对宽松(尽管放松程度显然没有而且也不应该象3月份那么高);(3)外需一直保持较为平稳,我们认为实体经济的环比增速1-2月份以后应该总体趋于上升,但复苏的过程将是充满起伏的。

对于政府影响而言,官方PMI数据往往因其官方属性而较汇丰/MarkitPMI拥有更大权重。整体数据在连续五个月上升后已突破了其历史均值(53.1%,和3月份官方PMI数据一样),而且新出口订单成分指数连续四个月反弹,这些因素均倾向于缓解决策层对于经济进一步放缓的担忧。在我们看来,出口订单成分指数的回升较其它成分指数的变化更为重要,因为决策层往往会对因外需疲软、而非国内政策导致的增长放缓更为担忧,因为后者可以更轻易地得到改变。不过,这也未必意味着政策立场会倾向于再次紧缩。购进价格成分指数的进一步下滑至少起到了一定抵消作用,因为它意味着上游通胀压力仍然较低,因此决策层可以不像此前那样担心放松政策导致通胀反弹(注:购进价格成分指数季节性不强,4月份的官方数据和再次季调后的数据均有所下滑)。

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